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    跌跌不休!有色金属价格何时走出底部

    春夏秋冬·2020-03-12 10:23:05

    期货日报3月12日报道:自春节后,有色金属经历了节后国内疫情利空集中释放、海外疫情恐慌爆发、原油暴跌连带下挫三轮下跌,铜铝锌等品种基本跌至2017年以来的底部区间。当前海外疫情仍在上升期,国内复工逐渐升温,有色盘面如何演绎,价格何时能突破底部?


      海外疫情未到高峰,但预期已经部分兑现


      自疫情暴发以来,有色盘面主要兑现的是消费的利空预期。以铜为例,春节期间盘面的焦点是国内消费的重挫,伦铜自6200美元/吨跌至5500美元/吨,节后由于中国疫情防控得力,市场预期回暖,铜价小幅修复,但2月中旬海外疫情逐渐暴发,3月价格战引发原油暴跌,对全球衰退的担忧使得铜价迎来新一轮下挫,伦铜下探至5400美元/吨附近。目前国内防疫进入后半场,海外仍未到峰值,海外疫情会产生怎样的实际影响?我们梳理了中国在有色全球产业链的位置,并试图以国内的疫情影响来推演海外,以期得到对价格的指引。


      在有色金属的全球产业链中,中国扮演重要的消费者角色,各品种占全球金属消费量在40%—60%之间。反观供给,矿产资源相对贫乏,但冶炼产能体量巨大,大部分金属资源处于净进口状态。从供需分配情况来看,六种有色金属可分为三种类型:铜、镍供需匹配情况相似,均属于国内矿产资源贫乏,冶炼产能较大,但仍不能满足消费需求,矿石、中间品和冶炼成品均呈现净进口;铝、锌、锡矿山资源相对丰富,但仍不能自给自足,需进口原矿来满足冶炼需要,冶炼产能体量较大,基本能够满足国内需求,因而冶炼成品进口需求少;铅的矿产、冶炼产能与消费相对配套,国内供需偏向闭环。


      回顾国内新冠肺炎疫情对有色产业链的影响,可从矿山、冶炼、加工三个环节观察。部分矿山受制于物流、人员等问题,节后复工难,出现区域性、阶段性的矿石资源紧张,引发价格抬升,如近期由于原料供应紧张出现的氧化铝价格上涨。冶炼环节受到疫情的直接干扰不大,多数金属冶炼厂自动化水平高,无需密集的劳动力参与,例如电解铝生产企业,生产基本维持正常水平。但疫情带来的物流不畅及重灾区生产活动暂停的问题,造成了部分行业副产品积压,如铜、锌冶炼厂的硫酸胀库,倒逼冶炼行业被动减产。疫情对初级下游,即加工厂的影响巨大,这主要是由于疫情暴发在春节前夕,在全国对疫情的严防死守下,加工厂的节后复工被一再推迟,这也造成了各有色品种大幅累库的现状。


      海外疫情的逐渐扩散,对有色供给侧会造成显著影响吗?从现状来看,有色金属主要的矿产地,如南美、东南亚和澳大利亚,尚未出现严重的疫情,矿山生产较平稳。日本、韩国、欧洲和美国冶炼与加工产能相对密集,目前虽然部分国家疫情严重,但正常的生产活动并未受到明显干扰,供给相对平稳,未来是否有干扰风险?与国内情况不同的是,海外并没有长假打断生产,且海内外的政策风格、文化背景不同,企业生产受到行政性限制的可能性不大。但海外疫情的蔓延也有不确定性,部分区域性的交通限制,如意大利的区域封闭,以及未来其他国家可能出现的类似政策,会干扰到行业的贸易链。生产链条被打断,影响是错综复杂的,市场被割裂,区域间价格可能形成巨大差异。中国属于金属净进口国,内需在疫情控制得力下反弹预期较强,海外原料供给若出现干扰,对内盘价格或有潜在的利多影响。


      再看疫情对消费的影响,无论是国内或海外,市场的预期一致性偏空。疫情对国内消费的利空在2月的部分经济数据上已经体现,现阶段下游紧锣密鼓地开展复工,市场更多地是对需求补偿性反弹的预期。反观海外,疫情对消费的实际利空还没有明显体现,各国最终会采取何种政策,以及对社会生产、生活造成何种影响,是决定疫情实际影响的关键因素。但相对确定的是,当前仅是预期的情况下,消费的悲观在盘面上已有兑现,海外出现新的变量之前,目前的悲观预期不足以造成有色价格跌出新低。


      国内复工脚步加快,库存拐点还需等待


      2月中下旬开始,国内复工紧锣密鼓地开展,3月以来脚步进一步加快。从高频数据中观察到,六大电厂的日均耗煤量回复至节前70%以上,全国迁徙人员规模明显向上修复,主要城市的拥堵指数持续走高。从有色金属的现货市场观察,虽然成交整体仍然偏淡,但现货贴水幅度明显收窄,部分品种已经转为升水,下游需求有所修复。


      受疫情影响,有色金属的季节性累库时间被延长,且累库幅度明显加大,目前库存峰值并未出现。以往年的累库周期来推断,铜铝锌的库存顶点多在节后第六周附近出现,今年下游复工被延长两周以上,且前期复工后产能利用率也较低,目前已是节后第七周,合理推测累库周期还将延续1—2周,库存可能在3月中下旬见顶。


      二季度历来为工业活动旺季,尤其是地产、家电等有色密集消费的领域。今年为对冲疫情的负面影响,政策对专项债和基建投资的支持力度加大,1.29 万亿地方专项债限额已经提前下发,基建发力的效果预计将出现前置。从内需来看,有色金属尤其是铜铝锌,二季度的需求环比预计有显著反弹,库存拐点出现后,去库速度或超过往年。


      价格向下的弹性有限,把握阶段性节奏


      考虑到海外疫情的悲观预期已经部分兑现,外部不再度出现黑天鹅的情况下,金属价格跌至2017年以来的底部后,短期向下的弹性较小。对铜而言,矿端增量有限制约供给释放,低利润的冶炼行业有运营风险,铝的价格逼近行业成本线,锌虽在熊市周期中,但经历急跌之后,成本制约和矿山产能出清缓慢,使得价格难以一步到位式地跌到底部。当前海外疫情仍在上升期,国内消费的利好预期尚未兑现,有色短期难以出现趋势性上行,但下方弹性较小的情况下,追空性价比不高,或许更优的选择是考虑价格阶段性向上的弹性,关注欧美疫情演变和国内库存拐点给予的指引。


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